作 者丨董鹏
相较于LME铜、沪铜期货，COMEX铜近期持续大幅溢价。
2月26日盘中，COMEX铜大涨4.9%，价格一度达到4.732美分/磅，折算后的价格达到10432美元/吨，这要高出同期LME铜近1000美元。同时，COMEX铜年内17%的涨幅，也远远跑赢了市场关注度更高的金价。
对此，多家期货机构指出，美国当地时间2月25日，美国总统特朗普签署行政命令对铜启动232调查，这可能导致征收铜进口关税，带动COMEX铜价格快速拉升。
供给端的扰动因素也在增加。智利当地时间2月25日下午大规模停电，该国北部、中部和南部电力供应受影响，这一全球最大铜出产国的多座重要铜矿中断采矿作业，全球金属市场受到冲击。
上海钢联指出，由于市场的变化，在过去将近10个月的时间里，COMEX与LME市场形成了巨大的价差，近期差价最高值一度达到1000美元/吨，随之带来的是市场的套利热潮，越来越多的货物开始向美国发运。
这使得COMEX铜库存增至历史高点，且不排除后续进一步走高的可能，COMEX铜与其他铜期货之间的高价差或将成为常态。
扰动因素集中释放
公开资料显示，美国232调查，是指美国商务部根据1962年《贸易扩展法》第232条1款授权，对特定产品进口是否威胁美国国家安全进行立案调查。
“ 在过去几年间，232调查主要针对商品为美国进口钢铁和铝，此次对铜启动232调查，或许会对未来的铜及相关产品带来新的关税调整”，上海钢联指出。
实际上，在对进口铜展开调查前，COMEX铜便已经处于高溢价的状态。
2025年以来，截至2月26日午后，COMEX铜年内涨幅达到17.14%，而同期LME铜、沪铜涨幅则分别为7.98%和4.23%，显著落后。
更高的价格，吸引了大量的铜产品流入北美市场，并推动COMEX铜库存持续走高。
相关数据显示，2024年10月前后，COMEX铜库存突破6万吨后快速上行，近期已增至10万吨历史高点附近。
铜价与铜库存同步走高背景下，美国再次启动了对铜产品调查。
上海钢联指出，美国的主要（铜）进口来源为美洲国家，包括智利、墨西哥、加拿大等，此次开启调查预计主要针对的也是以上国家的货源。中国品牌暂时没有在COMEX的注册货源，因此受到的直接影响较小。
从周期来看，232调查在立案之后270天内向美国总统提交报告，总统在90天内做出是否对相关产品进口采取最终措施的决定。
“232调查周期并不短，在这一影响下，后续COMEX的高价差将会成为常态，不排除市场后续会调整，各方加大短期内对美出口的意愿，这不仅仅在铜身上，其相关产品的也存在这一可能性。”上海钢联评价称。
在前述背景下，COMEX铜与LME铜之间的跨市场套利交易，可能会持续保持活跃。
此外，供给端短期也受到了事件性驱动的影响。据悉，位于智利北部的全球最大铜矿埃斯孔迪达铜矿断电，智利国家铜业公司下辖所有铜矿同样受到波及，不是停电就是借助备用发电机勉强维持部分运行。
而智利国家铜业公司2024年铜产量高达142万吨，仅次于必和必拓、自由港麦克莫兰，为全球第三大铜业公司。
虽然当地迅速恢复了部分电力供应，但是此类供应端突发事件引发的阶段性炒作，在大宗商品市场上十分常见。
中资铜企增长趋势明确
与其他大宗商品不同，铜价兼具商品属性与金融属性。
供需关系、宏观经济、进出口政策、汇率变动与相关商品的价格变动，均会对其价格走势产生影响，不同阶段主导铜价运行的逻辑也不一样，价格预测难度远高于其他商品。
铜价经过2024年下半年的调整后，近期在COMEX铜的带领下市场再次升温，虽然LME铜与国内铜期货的涨幅相对落后一些。
不过，这对于相关铜业公司而言，一季度盈利增长的可能性逐步增加。
以阶段性涨幅居中、市场认可度最高的LME铜现货结算价为例，2024年一季度、2024年四季度平均价分别为8438.29美元/吨、9193.18美元/吨，而2025年初至2月25日期间，平均价为9123.29美元/吨。
由此可以看出，一季度相关公司盈利同比增长是大概率事件，同时若短期铜价上涨能够延续至今年3月，铜业公司的盈利也可能实现环比增长。
值得注意的是，相较于全球老牌矿业巨头，近几年以紫金矿业、洛阳钼业与五矿资源为代表的中资铜企产品增量、增速更为突出。
相关数据显示，2024年紫金矿业去年以107万吨的铜产量，稳坐全球铜矿生产商前五名，同期洛阳钼业凭借其KFM、TFM两大世界级项目的放量，全年铜产量达到65万吨，首次跻身全球铜矿商十强。
就2025年来看，几家中资矿商产量仍有进一步提升的空间，尤其具备新增产能投放的企业。
根据紫金矿业业绩预告，公司2025年计划产铜115万吨，较2024年有望实现同比7.5%左右的增长。
产量基数相对较小的五矿资源，今年则有望接力洛阳钼业大幅放量。该公司凭借其Las Bambas铜矿、Kinsevere铜矿等项目，产量有望从2024年的40万吨增至49.5万吨，增速超过23%。
以上中资铜企全部是自有矿山的“一体化”企业，成本端相对固定，铜价上涨几乎会全部转化成企业利润。
量、价齐升之下，盈利增长趋势的确定性更强。
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