来源：紫金天风期货研究所
【20250227】锌：复产进行时
本周观点
核心观点：偏弱震荡 3月加工费上调预期较强，炼厂利润明显改善，增产、投产预期走高，炼厂供给端压力走强。需求端陆续恢复生产，但同比订单较差，原料采买热情不高。锌价震荡偏弱为主。
冶炼利润：偏空 周度国产加工费涨至2740元/金属吨；周度进口TC同比涨至25美元/干吨。平均冶炼利润环比上行至-1000元/吨附近。
现货升贴水：偏空 上海对2503合约贴水20元/吨；广东对2503合约贴水45元/吨；天津对2503合约贴水30元/吨。
镀锌开工率：偏空 镀锌板周度开工率50.35%，环比上涨6.53%。
合金开工率：偏空 锌合金周度开工率57.86%，环比上涨2.66%。
国内库存：偏多 原三地库存增加0.73万吨，七地库存增加0.85万吨。
LME升贴水：偏空 LME锌0-3升贴水维持-40美元/吨附近。
进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损800元/吨，LME锌锭较沪锌2503期货亏损850元/吨。
LME库存：偏多 LME锌库存总计17万吨，库存无变化。
月度平衡
根据炼厂复产、投产计划，我们一定程度上调3月份锌锭产量。
周度基本面情况
主要矿企新闻
【Lundin发布2024年第四季度财报】Lundin发布2024年第四季度财报，其第四季度锌精矿产量为5.19万吨，2024年锌精矿产量为19.17万吨。其中，Zinkgruvan 2024年锌精矿产量8.21吨，Neves-Corvo 2024年锌精矿产量10.96吨。
【Kaz Mineral发布四季度报】Kaz Mineral发布四季度报，报告显示2024年第四季度锌精矿金属量为1.15万吨，2024年总计锌精矿金属量为4.28万吨，全年产量同比降低约16.7%。
【WBMS：2024年12月全球锌市供应过剩3.75万吨】据外电2月19日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球锌板产量为118.49万吨，消费量为114.73万吨，供应过剩3.75万吨。2024年1-12月，全球锌板产量为1392.85万吨，消费量为1391.62万吨，供应过剩1.23万吨。
数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所
锌精矿加工费
50%品位锌精矿加工费【2400，3200】元/金属吨，综合测算全国平均2740元/金属吨，环比上涨60元/金属吨。
近期国内炼厂采购锌精矿明显减少，本月加工费坚挺，高价国产矿在2900元/金属吨左右少量成交。本周部分炼厂开始询价3月锌精矿TC，从矿山及炼厂意愿来看，3月TC或突破3000元/金属吨。
锌精矿进口加工费稳中有涨，成交价格运行区间【10，40】美元/干吨，均价25美元/干吨。预计3月会公布今年benchmark价格。
锌精矿进口
海关数据，2024年12月锌矿砂及其精矿进口量45.73万吨，同比增加3.49%；2024年全年累计进口409.71万吨，同比减少13.26%；
进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、南非、墨西哥等，其中澳大利亚占进口总量的25.04%，秘鲁和南非分别占进口总量的12%和11%。
锌精矿港口库存
截至2月21日，港口总库存38.70万吨，环比维持高位，没有明显增加。
其中连云港13万吨，防城港11万吨，黄埔港1.5万吨。
近期港口矿成交较少，出港量不多，多数锌矿在港口堆积等待交易，预计港口库存保持增加。
沪锌价差结构
本周沪锌主力合约开于24075元/吨，周内高点24210元/吨，低点23565元/吨，收于23980元/吨，周涨幅0.25%；
月差方面出现小back，但正套空间或相对有限，月差保持观望。
伦锌结构曲线
上周伦锌开于2841美元/吨，周内高点2940美元/吨，低点2830美元/吨，收于2920美元/吨，周涨幅2.87%；
结构上看，外盘维持Contango，LME锌0-3贴水小幅收敛。
伦锌持仓与仓单集中度
LME的Futures Banding Report显示锌价中期多头轻仓有小幅移仓至远月，轻仓位和中仓位的多头头寸均有增加。
Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。
沪伦比值变动
本周沪伦比值下行至8.22，除汇比回落至1.13，外盘走强带动比值下降。
外盘走强带动进口窗口关闭，当前进口亏损800元/吨。
锌冶炼厂生产情况
加工费上行带动炼厂开工积极性上升，预计3月锌锭产量同比增加3.3万吨，主要为云南、四川、内蒙、湖南、广西、山西等地区炼厂复产和提产带来增量。
展望四月，产量环比变化不大，部分高成本炼厂或有检修计划，预计产量小幅下降。
精炼锌进口
海关数据显示，2024年12月中国进口精炼锌3.28万吨，同比增加45.28%；
进口国主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、韩国，其中哈萨克斯塔占比约40%；从进口省份主要是上海和浙江。
镀锌企业生产情况
伴随宏观面边际改善和黑色系价格上扬，镀锌市场需求有一定回暖。元宵后，上游、贸易商、下游终端基本复工，需求逐渐回温，但仍是淡季一般水平。
厂家接单情况不佳，开工不饱和。
锌合金企业生产情况
浙江宁波、温州等地区压铸锌合金厂家下游企业周内刚需采买入市询价，老客户刚需拿货，新单流入较少，锌合金厂家主要以消耗节假日期间库存为主。
广东以及福建等地区周内下游企业补货规模有限，仅散户订单成交，总体市场活跃度不足。
四川以及广西地区炼厂锌合金产线持续减产中，对总体开工影响不大，各厂排单量正常，走库存为主，成交较上周表现好转。
氧化锌企业生产情况
氧化锌行业开工率上行，春节期间氛围清淡后，市场开始有所询单，供应上暂无过多利空因素，整体供应稳步增加。
下游市场呈现出较为疲软的走势，但轮胎制造行业的部分企业复工为市场带来一定程度的需求复苏。
交易所库存
截至2月24日，SHFE精炼锌库存总计报8.5万吨，周度累库1.7万吨。
截至2月24日，LME锌库存总计16万吨，周度无变化。
冶炼厂库存
锌锭社会库存
截至本周一，七地锌锭库存总量14.56万吨，环比2月20日增加0.85万吨，国内库存录增。
上海和广东地区库存录增，主因周末两地锌锭持续到货仓库，下游刚需采购，锌锭库存继续增加；天津地区库存录减， 周末天津地区仓库到货不多，叠加下游企业采买补库，仓库库存小幅下滑。
整体来看，原三地库存增加0.73万吨，七地库存增加0.85万吨。
铅锌比
铅锌比价小幅上扬，截至本周一内盘铅锌比为0.72，外盘铅锌比0.70。
（转自：紫金天风期货研究所）
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