来源：一德菁英汇
作者：郑邮飞/F0284348、Z0010566/
一德期货能源化工分析师
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内需一般
国内纺服零售增速低于社会零售，1-2月服装类零售同比仅0.1%。
人均可支配收入增长平缓，终端开工恢复不及预期，坯布库存高位。
外需下滑
欧美PMI疲软叠加关税压力，纺织服装出口同比大幅下降（1-2月服装出口-6.9%）。
越南、韩国出口增速下滑，美国批发商库存销售比持续走低，补库预期渺茫。
分品种展望
PX：二季度检修集中，阶段性去库；PTA新产能投放或导致供需偏紧。
PTA：存量过剩，二季度集中检修助力去库；加工费低位压制工厂利润。
MEG：产能增速仅2%，进口低位，煤化工高利润支撑阶段性去库。
01
核心观点
内需表现一般，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费。外需下滑，节后终端开工恢复不及预期，关税对于需求的制约较为明显。欧美PMI原本就较弱，关税加剧衰退预期，外需堪忧。 越南/韩国1-3月份出口累计同比相较2024年下滑，印证外需疲软。美国批发商的服装及面料库存销售比继续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存不确定性。聚酯开工在二季度存在下滑预期，预计2025年聚酯产量增长6%左右。
PX：2025年PX基本没有新增产能，而下游PTA仍有产能投放。静态的看，目前PX国内供需处于相对平衡状态。但如果PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。3月中下旬开始PX陆续进入检修季，PX阶段性去库。2025年汽油需求弱势，调油对于芳烃支撑有限，亚洲芳烃产量中性偏高。没有汽油和调油的加持，芳烃整体难有较大的趋势性利润扩张，仅限于检修等导致的阶段性利润修复。
PTA：2025年仍有新增产能，短期存量产能仍过剩；2025年以来现货加工差均值在290元/吨，对于工厂来说略有些低。工厂二季度检修集中助力去库，PTA二季度去库，三季度略偏累，但过剩不明显。
MEG：产能增速降低，预计增速仅有2% ，进口预期低位维持。MEG煤化工利润高，油化工低，煤化利润高导致一季度高开工。二季度检修兑现导致MEG偏去库，后期是否去库要看装置运行情况。
中美贸易摩擦对于MEG影响不大，但整体影响上偏利多。2024年我国从美国进口MEG占我国进口总额的12.5%，占我国MEG表需的3%，由于量级有限，可以通过转口解决，另一方面的影响在于乙烷，而中美乙烷贸易量巨大，且受基础设施的制约，美国乙烷或降价吸收一部分关税影响，对于我国乙烷-乙烯产业链冲击亦是有限的。
02
报告正文
1． 内需一般，外需下滑
1.1 内需表现一般
2024年服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长0.3%（2025年1-2月为3.3%），其中服装类零售额0.1% （2025年1-2月为2.6%） ，而社会零售额2024同比累计增长3.5% （2025年1-2月为4%），国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，全国人均可支配收入2024年四季度实际同比增长5.1%，表现一般。
图 1.1：社零与纺织服装零售额
图 1.2：全国人均可支配收入累计同比
尽管节后终端开工环比恢复，但不及预期，亦低于2024年同期水平，一方面受年前抢出口影响，一方面受美国关税政策影响（节后美国加关税立即执行没有缓冲期）。近期开工由于需求较弱甚至有下滑。聚酯库存处于高位，终端坯布库存亦高于同期。
图 1.3：江浙织机开工率
图 1.4：聚酯开工率
图 1.5：聚酯POY库存
图 1.6：终端坯布库存
美国征收对等关税，不仅对中国，还对东南亚越南、柬埔寨等征收高额关税，影响聚酯产品的终端订单需求（转口等面临压力）。而节后已经对中国征收10%+10%的关税，纺织外需面临较大的压力。终端订单需求同比2024年较差。
图 1.7：织造原料备货
图 1.8：织造订单
1.2 外需下滑
1-2月份纺织纱线、织物及制品出口累计同比-2%，2024年增长5.7%；1-2服装及衣着附件出口累计同比-6.9%，2024年增长0.2%。2025年纺织服装外需萎缩明显，其中服装外需自2024年以来收缩较纺织更甚，一方面需求确实下滑，另一方面服装环节产业外移。
欧美制造业PMI仍处于荣枯线以下，叠加关税影响，衰退预期较强，制约商品总需求。
图 1.9：纺织品出口同比
图 1.10：服装出口同比
图 1.11：欧美PMI
越南/韩国出口2024年同比分别为14%和4%，2025年1-3月份累计同比分别为10.6%和1.9%，相较2024年下滑。
美国批发商的服装及面料库存销售比继续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存不确定性（之前预期的补库屡屡落空），在当前不确定以及悲观的氛围背景下，补库希望渺茫。
图 1.12：越南/韩国出口累计同比
图 1.13：美国服装批发商和零售商库存销售比
聚酯直接出口好于终端，2024年出口累计同比增长15.23%，主要由于终端织造产能外溢，东南亚等国仍需要进口半成品的聚酯原料。1-2月份聚酯出口累计同比增长16.79%。
2025年聚酯的直接外需存在一定的不确定性，不过预计仍将好于终端出口。
图 1.14：聚酯直接出口
1.3 聚酯产能稳步增长
根据公开资料统计，2025年预计有500多万吨的聚酯新增产能，增速5.79%。目前已经有100万吨的产能投产。
2025年存在一定的不确定性，如果终端萎缩明显，进而拖累聚酯需求，新产能投放是否会放缓值得我们关注。
图 1.15：聚酯产能产量增速
图 1.16：2025聚酯产量预计
在产能增长中性、产量预期中性的背景下，我们预计2025年聚酯产量增速在6%左右。 二季度聚酯开工存在下滑预期。
表 1.1：聚酯产量预计
1.4 小结
内需一般，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费，表现一般，1-2月增速略有回升。
节后终端开工恢复不及预期，关税对于需求的制约较为明显。欧美PMI原本就较弱，关税加剧衰退预期，外需堪忧。 越南/韩国1-3月份出口累计同比相较2024年下滑，印证外需疲软。美国批发商的服装及面料库存销售比继续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存不确定性。
聚酯直接出口好于终端，产能也在稳步增长，但2025年能否保持仍存在一定不确定性，需持续关注。
聚酯开工在二季度存在下滑预期，预计2025年聚酯产量增长6%左右。
2． 二季度PX去库
2.1 PTA新产能投放后PX处于平衡偏紧格局
2025年PX基本没有新增产能，裕龙岛300万吨PX落地时间存在较大的不确定性。而下游PTA仍有产能投放，虹港石化240万吨预计6月份投产，三房巷与独山能源存在不确定性。
PX国内产能4367万吨（按照86.6%年均开工计算），进口月均78万吨算，相对8601万吨的PTA产能（按照83.6%年均开工计算），处于相对平衡状态。但如果PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。
图 2.1：PX静态平衡估算
图 2.2：PX新增产能（万吨）
图 2.3：PTA新增产能（万吨）
2.2 PX二季度检修较多
3月中下旬开始PX陆续进入检修季，产量缺失助力PX阶段性去库。
图 2.4：PX亚洲开工
图 2.5：PX中国开工
图 2.6：PX产量
图 2.7：PX库存
图 2.8：PX检修损失量
表 2.1：PX检修装置
2.3 PX二季度处于去库
二季度属于炼厂季节性检修高峰，叠加炼厂效益不佳，PX检修力度较大，二季度偏去库。
表 2.2：PX供需平衡表
2.4 调油需求对于PX提振预期有限
尽管陆续要进入美国汽油消费旺季，但裂差走势平平。全球新能源占比逐步提高叠加衰退预期，对于汽油消费预期不佳。 当前芳烃美亚价差处于低位。
图 2.9：亚洲汽油裂差
图 2.10：美国汽油裂差
图 2.11：甲苯美亚价差
图 2.12：二甲苯美亚价差
图 2.13：纯苯美亚价差
2.5 芳烃弱势导致甲苯歧化价差亦不高
虽然调油弱势，芳烃亦偏弱，导致甲苯歧化利润一般。二甲苯异构化价差亦表现一般。
图 2.14：甲苯歧化价差
图 2.15：二甲苯异构化价差
图 2.16：甲苯歧化价差（美国）
图 2.17：二甲苯异构化价差（美国）
2.6 亚洲芳烃产量仍中性偏高
亚洲芳烃产量高位，出口高位，在调油需求弱的背景下打压芳烃价格。如果美国对日韩芳烃仍征收高关税，日韩芳烃将大量转入我国。
图 2.18：韩国甲苯产量
图 2.19：韩国甲苯库存
图 2.20：韩国甲苯出口
图 2.21：韩国二甲苯产量
图 2.23：韩国二甲苯库存
图 2.24：韩国二甲苯出口
2.7 小结
2025年PX基本没有新增产能，而下游PTA仍有产能投放。静态的看，目前PX国内供需处于相对平衡状态。但如果PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。
3月中下旬开始PX陆续进入检修季，产量缺失助力PX阶段性去库。
汽油需求弱势，调油对于芳烃支撑有限，亚洲芳烃产量中性偏高。如果美国对日韩芳烃仍征收高关税，日韩芳烃将大量转入我国。没有汽油和调油的加持，芳烃整体难有较大的趋势性利润扩张，仅限于检修等导致的阶段性利润修复。
3． PTA检修VS成本塌陷+需求萎靡
3.1 PTA存量过剩
2025年PTA预期新增860万吨产能，虹港石化240预计6月份投产，三房巷320和独山能源300万吨存在不确定性。PTA存量产能过剩（8601万吨PTA产能，8734万吨聚酯产能）需要PTA工厂主动减产才能实现动态平衡。
图 3.1：当前聚酯开工所需PTA负荷
图 3.2：聚酯产业链产能增速对比
图 3.4：PTA新增产能
3.2 PTA的平衡可能就是一两套装置的“意外”检修
PTA已经从早期国字背景占比高的年代进入到民营主导的时代。随着技术的迭代和发展，单套产能规模与行业的集中度亦有了较大的提升。CR5占有率已经达到70%，主流供应商对于现货的控制能力增强，对于战略战术上的供需调配能力更大，以达到经营最优的目的。
由于单套产能较大，单套装置的开停对于平衡表的影响亦较大。
图 3.5：PTA产能占比
由于加工差较低以及例行检修原因，PTA装置在二季度检修规模较大，总共达到3410万吨。
表 3.1：PTA二季度预期检修装置
3.3 PTA2025年以来加工差维持低位
2025年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在290元/吨，对于工厂来说略低。 这种加工差下工厂检修意愿提升。
图 3.6：PTA加工差
图 3.7：PTA检修损失量
3.4 小结
2025年PTA预期新增860万吨产能，短期存量产能仍过剩；PTA的寡头程度较高，平衡表的动态平衡可能需要一两套大装置的变动。
2025年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在290元/吨，对于工厂来说略低。工厂二季度检修集中。
PTA二季度去库，三季度略偏累，但过剩不明显。
表 3.2：PTA平衡表
4． MEG阶段性去库
4.1 产能增速降低
2025年MEG产能增速仍然较低，预计增速仅有2%，将大大减缓MEG的供给压力。四川正达凯60万吨预计5月投产，其余装置均存在不确定性。
图 4.1：MEG产能投放明细
图 4.2：MEG产能增长情况
4.2 进口预计低位
国外装置中，沙特85万吨装置计划4月份停车检修1月，美国乐天70万吨3月中旬开始停车检修，预计维持至4月底前后，美国南亚36万吨3月初因故停车重启待定，美国Indorama34万吨停车至4月中上旬，美国GCGV110万吨计划4月停车检修。美国与沙特检修导致二季度乙二醇进口仍将保持低位水平。
图 4.3：MEG进口季节性
4.3 开工已经处于较高水平，关注二季度装置检修情况
煤制利润修复导致一季度煤化工开工处于较高的水平，二季度关注煤化工检修情况。
乙烯下游中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。
图 4.4：MEG负荷季节性
图 4.5：煤制MEG负荷季节性
图 4.6：MEG乙烯制开工
图 4.7：MEG周产量
表 4.1：MEG二季度预期检修装置
图 4.8：乙烯下游经济性对比
4.4 MEG一季度利润整体高位，二季度去库
乙二醇利润特别是煤制利润一季度处于高位，近期压缩，但仍有利润，这也是一季度煤制高开工的原因；而石脑油制仍处于偏亏损的状态。
图 4.9：MEG利润
一季度MEG库存低位回升，由于二季度出现检修，MEG阶段性去库。
图 4.10：MEG港口库存
表 4.2：MEG平衡表
4.5 小结
MEG产能增速降低，预计增速仅有2% ；进口预期低位维持；MEG煤化工利润高，油化工低，煤化利润高导致一季度高开工。
二季度检修兑现导致MEG偏去库，后期是否去库要看装置运行情况。
中美贸易摩擦对于MEG影响不大，但整体影响上偏利多。2024年我国从美国进口MEG占我国进口总额的12.5%，占我国MEG表需的3%，由于量级有限，可以通过转口解决，另一方面的影响在于乙烷，而中美乙烷贸易量巨大，且受基础设施的制约，美国乙烷或降价吸收一部分关税影响，对于我国乙烷-乙烯产业链冲击亦是有限的。
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告制作日期：2025年4月7日
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