中金发布研报称，维持香港交易所（00388）目标价435港元及跑赢行业评级，基本维持盈利预测不变，当前港交所交易于26x/24x25e/26eP/E。港交所计划于4月30日披露1Q25业绩，该行预计1Q25收入同比+31%/环比+7%至68.3亿港币，剔除投资收益及杂项收入后费类业务收入同比+47%/环比+10%至56.5亿港币，盈利同比+36%/环比+7%至40.5亿港币。
中金主要观点如下：
市场交投活跃推升主营费类业务收入表现
1）现货：1Q25港股ADT同比+144%/环比+30%至2，427亿港币，其中南下ADT同比+255%/环比+41%至1，099亿港币，占港股同比+7ppt/环比+2ppt至23%、交易贡献显著提升，北上ADT同比+44%/环比-17%至1，911亿元/占A股7%；2）衍生品：股指衍生品ADV同比+6%/环比+3%至90.8万张、个股期权同比+50%/环比+23%至96.5万张；3）商品：LMEADV同比+7%/环比+11%至74.2万张；4）上市：1Q25完成IPO15家、融资额182亿港币（同比+279%/环比-43%），截至季末处理中上市申请家数104家、同比+31家/环比-3家。
保证金规模或环比下行，海外债市景气预计提振外部投资收益
该行预计1Q25投资收益同比-15%/环比-5%至11.4亿港币，其中同比降幅较高主因同期外部权益投资收益及息差高基数，就环比趋势来看：1）1Q25 6MHIBOR（移动平均）/平均1MHIBOR环比-7%/-10%、成本端利率降幅较大或推动保证金息差边际提升，然而4Q中后期以来衍生品交易保证金比例受波动率下行影响有所下降、或导致保证金规模环比下行；2）外部投资方面，1Q25境外债券市场相对景气，主要债券ETF股价表现环比显著改善，港交所当前以政府债等资产为主的稳健外部投资策略或将有所受益。
政策持续博弈有望支撑市场活跃度表现，关注估值调整后配置价值
当前港交所1-yr forwardP/E交易于近三年/五年36%/24%分位，随市调整后估值已回归至历史相对低位。向前看，一方面境内外政策预期博弈有望催化市场交易活跃（4月以来日均成交额3，440亿港币，其中4月7日单日成交额6，209亿港币、打破历史单日最高记录）、为港交所盈利表现提供支撑；另一方面，潜在宏观经济政策出台、港股市场深化改革等亦有望提供估值修复催化，建议持续关注港交所配置价值。
风险提示：地缘风险；市场成交低迷；政策力度不及预期；海外流动性宽松不及预期。
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